【黃河啤酒官方網站】根據2023年三季報和半年報，增長將是啤酒行業的主旋律，宏觀消費復蘇趨勢明顯，但周期在拉長，啤酒公司尤其是高端啤酒公司的業績增長暫時受到一定影響。

在總量沒有明顯增長的情況下，本輪啤酒股行情主要得益于產品結構改善，不斷提價成為支撐啤酒公司業績的基礎。

從長期看，消費復蘇必然是全面復蘇，但受疫情和消費彈性等影響，時間順序上有先后。部分大眾消費品的業績并不如市場預期，噸價收入最高的重慶啤酒是否受影響尚待觀察。

國家統計局數據顯示，2023年，中國規模以上企業啤酒產量3555.5萬千升，同比增長0.3%。重慶啤酒銷量優于行業水平，同比增長4.93%，2023年公司啤酒銷量約為299.74萬千升。

從啤酒整體產量看，行業處于弱復蘇中。2023年中國規模以上企業啤酒產量3555.5萬千升，同比增長0.3%。根據統計局之前公布的數據，2022年，國內全年實現規模以上企業啤酒產量3568.7萬千升，同比增長1.1%。

在調減了2022年基數后，啤酒產量才有了微增。在疫情前的2019年，啤酒行業全年共完成啤酒產量3765萬千升，2023年的啤酒產量仍有不小差距。

由于宏觀消費力復蘇周期拉長等原因，啤酒消費暫時遇到了困難，但這并不能從根本上影響中高端啤酒占比的提升。尼爾森數據顯示，2023年上半年，啤酒行業“中高端及高端”占比依然在持續提升，主流、中高、高端銷量占比分別提升到了15.5%、22.5%、13.2%，合計超過一半達到51.2%，并且未來兩年占比仍將持續提升。2021年上半年，中高端和高端占比為47.9%，尚不足五成。

釀酒原材料中，大麥主要依靠進口。2020年之前，澳大利亞長期占據中國大麥進口第一大國的地位。2020年“雙反”政策實施后，澳洲大麥失去了中國市場。2023年8月初，中國宣布終止對原產于澳大利亞進口大麥“雙反”措施。

截至2023年11月底，中國大麥進口價格為249.94美元/噸，較2023年1月下降了28.14%。不止是大麥成本在下降，從2023二季度以來，瓦楞紙價格在低位徘徊，鋁價橫盤震蕩，只有玻璃期貨的價格在2022年年底創下階段性新低后有所反彈。

構成直接材料的主要就是大麥、玻璃、瓦楞紙和鋁材等原材料。在2020年疫情爆發后，主要原材料都有了不同程度的上漲。以大麥價格為例，2022年年底，國內大麥現貨價格一度超過了3100元/噸。

隨著澳大利亞大麥“雙反”措施的解除，國內大麥價格提前走上了下降通道。截至2024年2月底，國內大麥現貨價格已經降至2300元/噸的水平，較2022年年底下降了25%左右。

受益于此，招商證券認為，目前，許多指標表明大多數原材料價格可能在2024年保持疲軟；得益于原材料成本得到控制的情況下平均售價恢復的預期，主要啤酒公司的毛利率將有不同程度的增長。

廣發證券也表示，延續啤酒高端化主要來自于穩定的競爭格局創造釋放利潤條件和龍頭“補課式”提價。