【黃河啤酒官方網站】經過兩年盤整，啤酒板塊的估值重回合理。當前動態市盈率均回落至32.6倍，處于近5年-1倍標準差的下限。

考慮到短期高溫旺季的催化因素及中期成本壓力的緩解，啤酒板塊有望重回擊球區，畢竟長期高端化和費用率下降的趨勢未改。因此，我們也看到配置啤酒板塊的公募基金日益增加。

對于啤酒股來說，除天氣和體育賽事這類脈沖事件影響外，中短期最關鍵的變量便是成本，或許這也是今年以來公募基金增持啤酒板塊的重要原因。

年初以來，包括鋁罐、紙盒等包裝材料呈現回落態勢。鑒于包材約占啤酒成本的40%，對酒企來說，綜合成本壓力有望較去年明顯緩解。回看2022年時，啤酒企業的噸成本出現明顯增長。

此外，考慮到大麥等釀造原材料約占啤酒成本的20%，如澳麥“雙反”政策能迎來優化，屆時將進一步促進國內啤酒企業大麥采購價的下行?？傮w而言，啤酒企業的成本端可能正進入為期1-2年的紅利期。

從更長期的角度，成本波動并非驅動行業發展的核心矛盾，更為主導的因素還是品牌高端化以及降本增效的能力。

隨著2013年啤酒消費量見頂，行業也在2017年開啟了高端化進程。

為什么高端化的開啟會比消費量的見頂晚了4年？原因在于，啤酒行業在夯實需求頂部的同時，才逐步打開了收購兼并的窗口。

2000年，國內啤酒行業CR5的份額還不足20%，到2017年時這個數字大幅提升至75%，而到2021年則進一步達到92%。而92%還只是全國的匯總數據，實際上啤酒行業的區域屬性跟水泥類似，很多啤酒廠都在自己的優勢區域形成實質壟斷。

整體上，更高的噸價往往也帶來更高的噸毛利。不過在噸凈利方面，該指標還與啤酒企業的降本增效息息相關。

這還要從啤酒廠的歷史使命說起。改革開放后，在國家一系列政策的扶持下，各地積極投入建設啤酒廠，當時有“一城一啤”的說法。這些地方性啤酒廠在滿足當地消費的同時，也為吸納當地勞動力做出了貢獻。

即便品牌高端化和降本增效是啤酒行業中長期發展的主旋律，但整體推進的節奏和力度核心還是取決于公司治理。