【黃河啤酒官方網站】大麥價格上漲，短期內對利潤影響有限。2020年二季度前后，啤酒行業主要原材料和包裝材料價格紛紛進入上行區間，啤酒企業成本端逐步承壓；今年2月份俄烏沖突的爆發導致國際大麥價格再度上揚，由于國內啤酒企業所用大麥基本為國外進口，因此市場對于啤酒行業成本壓力的憂慮情緒有所加重。我們認為本輪大麥價格上漲短期內對啤酒企業成本的影響并沒有市場預期那么悲觀，主要從兩個方面考慮：1）啤酒企業對主要原材料大麥有一定的庫存，同時會采取鎖價、延長采購周期、開辟新的供應商等策略來應對成本上漲。（2）盡管大麥是啤酒釀造的主要原材料，但其在啤酒總成本中占比并不突出，一般占啤酒企業總成本的10%~14%，根據我們測算（采用行業中位數），大麥價格每上漲1%，啤酒企業凈利潤約下降0.56%，凈利率高的企業受影響程度更小。

包裝材料價格上漲趨緩，對利潤影響邊際改善。玻璃瓶和鋁罐作為主要包裝材料占據啤酒企業總成本中的大頭，比例約為30%/12%，實際比例根據企業的罐化率差異略有不同。玻璃方面，純堿等原材料價格逐漸回落，高產能導致的庫存壓力也在迫使玻璃價格走弱，盡管旺季需求增加可能使玻璃價格維持較高價位，但是整體來看價格上升壓力趨緩，或將保持震蕩下行；另一方面，對于啤酒企業而言玻璃瓶可以多次回收利用，在一定程度上可以緩減玻璃價格對其影響。鋁罐方面，受去年能耗雙控政策和原礦石價格上漲的影響，鋁產能受到抑制，價格大幅上漲；我們認為22年產能將會逐漸釋放回歸正常，全年鋁價或將呈現前高后低走勢。

長期看行業高端化邏輯并未改變，提價亦能對沖成本壓力。2020年年初疫情爆發，現在復盤來看，疫情并未改變啤酒行業高端化的整體走勢，雖然20年各家啤酒企業的銷量均因疫情影響有所承壓，但高端占比仍然保持穩定；21年在疫情逐漸好轉的情況下，高端產品銷量更是實現了快速增長。我們認為伴隨合理的防疫措施，疫情有望逐步得到緩解，從而消費步入復蘇通道。啤酒企業自身產品結構的改善和行業性提價行為都能有效抵消成本上漲對企業盈利能力的影響。在目前這個階段，能較快改善產品結構，實現提價順利傳導的企業能更從容應對成本上漲壓力以及疫情的影響。

風險提示：原材料價格上漲超預期、產品升級不及預期、行業競爭加劇等。