【黃河啤酒官方網站】從2021年一季度部分區域經銷商反饋來看，啤酒行業消費同比20年及19年皆景氣向好。

事項：近期我們前往四川參加糖酒會，對從全國部分地區過來參會的啤酒經銷商進行調研，并將部分區域的調研心得反饋如下：

Q1行業景氣向好，高端化加速兌現。

從一季度部分區域經銷商反饋來看，啤酒行業消費同比20年及19年皆景氣向好，預計部分龍頭公司一季度銷量同比20年有35%以上增長，迭加提價效應后預計收入同比增長可達40%。相比19年，預計龍頭公司一季度銷量亦有低個位數增長，甚至接近歷史最高銷量水平，且渠道庫存優于19年水平。

部分區域小步快跑提價，龍頭公司經營持續優化。

大麥、包材等價格自去年四季度以來持續上行，部分酒企在區域市場陸續提價。

外資龍頭雖說加大投放，但目前來看整體影響有限。

今年以來部分外資龍頭加大費用投放力度，但渠道調研反饋，局部市場競爭或有所加劇，但整體影響有限。一方面，海外市場疫情尚未完全恢復，亞太市場仍為償還債務的重要現金流來源，故對國內市場利潤仍有較高訴求(因此我們看到其提價動作仍然延續)，即便加大費用投放亦為理性投放;另一方面，我們草根調研結合自身判斷，外資龍頭投放市場多為其優勢市場，而非全國市場(費效比不高)，故在局部與內資品牌重迭較多的市場競爭加劇(譬如南部、東部市場)，而對其余市場影響較小。此外，外資品牌投放產品多為超高端產品，對目前以次高端和高端產品為主要升級方向的內資品牌影響亦相對有限。

投資建議：當下又到布局時點，持續看好產業邏輯的Beta，抓住龍頭公司的Alpha。

我們重申中國啤酒行業目前處在盈利釋放最快時期，一方面前期高端化準備充足下，未來3~5年行業產品結構將加速升級，毛利率料將快速提升，行業高端銷量占比預計也將從10%+快速提升至20%~30%，推動盈利快速釋放;另一方面，行業從無序的并購擴張一路走來，生產及管理效率仍然有待優化，成本及費用持續下行會推動盈利能力進一步提升。在持續看好產業邏輯的Beta下，建議抓住龍頭公司的Alpha。

風險提示：行業競爭加劇，成本快速上行，疫情反復，政策風險等。